EXECUTIVE SUMMARY
DES BÉNÉFICES SUPÉRIEURS AUX ATTENTES…, UN SIGNAL FORT POUR LE DIVIDENDE 2021
Une hausse soutenue de l’activité, tirant profit de la reprise du secteur
Dans un contexte marqué par une solide reprise de la consommation nationale du ciment de +24,4% à fin juin 2021, CIMAR enregistre une progression de son CA consolidé de +17,0% passant de 1.696 MDH au S1-20 à 1.985 MDH au S1-21. Ces réalisations sont en ligne avec nos estimations initiales qui anticipaient un CA annuel de 3.909 MDH équivalent à un taux de réalisation semestriel de 51% (Cf. AGR Annuel Actions 2020).
Par ailleurs, cette sous-performance par rapport à la croissance du marché national reflèterait une perte ponctuelle des PDM de CIMAR et ce, dans l’attente du démarrage du broyeur prévu durant le S2-22.
Une capacité bénéficiaire supérieure à nos prévisions initiales
Au terme de ce 1er semestre 2021, l’EBE de CIMAR ressort en progression de +19,8% à 906 MDH.
À cet effet, la marge d’EBE s’améliore de 1,0 point à 45,6% et ce, en dépit de la hausse sensible des cours du Petcoke considéré comme un dérivé du pétrole. À l’origine de cette performance, l’expertise du Groupe en termes d’optimisation de sa structure de coûts à travers le recours aux énergies alternatives et aux combustibles de substitution (éolien, pneus déchiquetés, grignons d’olives…).
Tenant compte de la non récurrence à la fois du don au fonds Covid de 100 MDH et de la provision pour dépréciation des titres de participation dans la filiale égyptienne Suez Cement, le bénéfice du Groupe se redresse de +202% passant de 194 MDH au S1-20 à 586 MDH au S1-21. Il s’agit d’un taux de réalisation élevé de 63% par rapport à notre prévision annuelle 2021E de 937 MDH.
Maintien de notre cours objectif à 1.800 DH, selon la méthode DDM
Les réalisations de CIMAR au terme de ce 1er semestre 2021 nous réconfortent dans sa capacité à préserver une politique de distribution généreuse. Ainsi, nous avons maintenu inchangé notre scénario de dividende sur le MT, à savoir un DPA moyen de 90 DH.
Avec un D/Y moyen de 5,0% durant la période prévisionnelle 2021-2023, le titre CIMAR semble offrir le meilleur rendement de dividende au sein du compartiment des grandes capitalisations.
Au final, nous maintenons notre recommandation de CONSERVER le titre CIMAR avec un cours cible inchangé à 1.800 DH.
Bonne lecture.
