Performances financières des sociétés cotées 

Le deuxième trimestre de l’année 2025 a été marqué par un contexte économique favorable à la croissance au Maroc. D’une part, le PIB confirme son accélération à +4,6% au T2-25 et les récentes prévisions pour l’année 2025 demeurent positives à +4,6%. D’autre part, l’inflation est maîtrisée autour des 1,0% à fin juin 2025.

En ce mois d’août, 68 sociétés cotées ont publié leurs réalisations commerciales au titre du second trimestre et du premier semestre 2025. Les principaux messages à retenir sont les suivants :

  • Au T2-25, nous relevons une décélération continue de la croissance récurrente du CA de la cote, passant de +10,2% au T4-24 à +7,7% au T1-25 puis à 5,4% au T2-25. Une tendance logique en raison d’une base comparable de plus en plus élevée des résultats et d’une normalisation du rythme de progression du secteur bancaire, considéré comme le « moteur de croissance » du ;
  • Cette décélération de la croissance au T2-25 n’est pas entièrement reflétée sur les réalisations semestrielles. En effet, la croissance affichée des revenus des sociétés cotées au S1-25 ressort à +7,5%, soit son niveau le plus élevé au cours des 3 dernières années. Les secteurs ayant largement surperformé la croissance moyenne du marché sont : la Santé (+67,3%), le BTP (+26,0%) et l’Automobile (+20,6%) ;
  • Le secteur immobilier accuse une baisse semestrielle de ses revenus à -6,3%. À l’origine, le repli du CA d’Addoha de -23,2% suite au changement des règles de comptabilisation des ventes entrées en vigueur début 2025. Hors cet effet, les revenus du secteur afficheraient une hausse de +11,2% au S1-25. Face à ce rythme de croissance, la question de la soutenabilité des niveaux de valorisation du secteur immobilier devraient revenir au devant de la scène en 2025. D’autant plus que le secteur se traite à un P/E 25E de 43,9x ;
  • Les réalisations semestrielles du secteur bancaire confirment notre scénario de croissance pour 2025. Il s’agit d’une croissance annuelle du PNB et du RNPG de +7,2% et de +12,2% respectivement. Dans ces conditions, afficherait le profil de croissance le plus résilient de la cote conjugué à des multiples de valorisation attractifs, soit un P/E 25E de 15,2x.

Décélération de la croissance des revenus au T2-25

Après une reprise de +10,2% au T4-24 suivie d’une hausse de +7,7% au T1-25, les revenus du marché Actions affichent une décélération à +5,4% au T2-25 sur une base isopérimètre (hors effet acquisition de TGCC). En affiché, le CA de la cote au T2 25 ressort à 84,2 MMDH contre 78,9 MMDH au T2-24, soit une progression de +6,7%. Plus en détails :

Le secteur BTP arrive en 1ère position avec une hausse de ses revenus affichés de +1.551 MDH. Ce secteur justifie à lui seul près du tiers de la croissance du CA de la cote. À l’origine, dont le CA publié s’est apprécié de +1.047 MDH (+50,4%) en marge de la finalisation de l’acquisition de 60% du capital de STAM ;

  • Le secteur Bancaire affiche une décélération de la croissance de son PNB consolidé à +1.176 MDH (+5,0%) après une hausse de +2.352 MDH (+10,7%) et de +3.062 MDH (+15,3%) sur les deux trimestres précédents ;
  • À l’opposé, le secteur Énergie accuse une baisse de -729 MDH (-8,0%) de son CA agrégé, suivi du secteur Minier dont les revenus ont reculé de -337 MDH (-11,5%). À l’origine, le repli des prix du pétrole à l’international et de la production d’Or de Managem en Guinée.

Secteur bancaire : des réalisations qui confortent notre scénario de croissance en 2025

Lors de notre dernier rapport sur les banques cotées au Maroc, publié en juillet, nous avions révisé à la hausse nos prévisions de croissance du PNB consolidé des 7 banques cotées pour 2025E, passant de +5,6% initialement à +7,2%. Ainsi, les réalisations du secteur lors de ce premier semestre 2025 nous rassurent quant à la réalisation de notre scénario de croissance. Plus en détails, nous relevons les constats suivants :

  • Les banques cotées affichent un PNB consolidé de 49,2 MMDH à fin juin 2025 contre 45,7 MMDH au S1-24, soit une progression de +7,7% ;
  • Le taux de réalisation du PNB au terme de ce premier semestre ressort à 50% par rapport à une prévision annuelle du secteur pour 2025 de 98,2 MMDH.

Les prévisions AGR

Les prévisions AGR concernant les principaux indicateurs financiers du secteur bancaire en 2025E sont les suivantes :

  • Le coefficient d’exploitation devrait s’établir à 41,6% en 2025E, en baisse de -1,2 pts par rapport à 2024. À l’origine, une amélioration plus soutenue du PNB en comparaison aux frais de gestion ;
  • Le coût du risque afficherait une hausse limitée à +0,7% et ce, compte tenu de l’amélioration attendue du contexte économique au Maroc, en Egypte et au Cameroun ;
  • Le RNPG progresserait de +12,2% passant de 19.291 MDH en 2024 à 21.648 MDH en 2025E. Celui-ci devrait tirer profit de l’effet combiné de la dynamique du PNB et de la bonne maîtrise des frais de gestion et du coût du risque.
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