Les Banques et les cimenteries en tête de la dynamique bénéficiaire

Au terme du 1er semestre 2025, 73 sociétés cotées ont publié leurs réalisations financières. Ainsi, 57 sociétés cotées ont annoncé une hausse de leurs bénéfices, soit 86% de la capitalisation du marché Actions marocain.

Durant ce 1er semestre, les sociétés cotées ont évolué dans un contexte globalement favorable marqué par: une nette accélération de la croissance économique passant de +3,0% au S1-24 à +5,2%, une poursuite de la détente de l’inflation au Maroc à moins de 1,0% en moyenne et un maintien par d’une qui priorise le couple « investissement/croissance ». Néanmoins, la dépréciation du Dollar a eu un impact négatif visible sur les résultats semestriels de plusieurs sociétés exportatrices.

À l’analyse des résultats semestriels 2025 des sociétés cotées, trois messages clés sont à retenir :

  • La profitabilité du marché atteint des niveaux records, soit une marge opérationnelle proche des 26,0%. À l’origine, la soutenabilité de la tendance haussière des revenus dans un contexte désinflationniste au Maroc. Au terme de ce 1er semestre, le résultat opérationnel de la cote croît 2,0 fois plus vite que le chiffre d’affaires, soit +14,5% contre +7,0% respectivement ;
  • Malgré l’effet négatif de la dépréciation du Dollar sur les résultats des sociétés exportatrices, la masse bénéficiaire récurrente affiche une croissance en ligne avec celle du REX, soit de +14,1% à 24 MMDH. Néanmoins, nous croyons en une décélération de la croissance des profits à compter de 2025E en raison d’un effet de base élevé des résultats conjugué à un rythme de hausse des revenus plus modéré ;
  • Deux secteurs attirent notre attention. D’une part, les Banques qui demeurent le principal moteur de la croissance bénéficiaire du marché avec une contribution de +1,9 MMDH, soit près des 2/3 de la variation des profits (+3,0 MMDH). D’autre part, les cimenteries qui se positionnent en tant que 2ème contributeur à la variation des bénéfices de la cote. Un constat qui confirme le démarrage d’un nouveau cycle de croissance pour ce secteur.

Amélioration de la profitabilité dans un contexte désinflationniste

Les réalisations des sociétés cotées au titre du S1-25 sont globalement positives. Celles-ci se présentent comme suit :

  • Le chiffre d’affaires de la cote affiche une appréciation de +7,0%, soit son niveau le plus élevé durant les trois dernières années ;
  • Le REX récurrent ressort à 43,3 MMDH contre 37,9 MMDH un an auparavant. Une croissance de +14,5%, deux fois supérieure par rapport à celle des revenus. Dans ce contexte, la marge opérationnelle gagne +1,7 pts pour s’établir à 25,9% au S1-25. Selon les communiqués de presse des sociétés cotées, l’amélioration des niveaux de profitabilité est soutenue par la détente des tensions inflationnistes à l’international conjuguée au déploiement des stratégies de maîtrise des coûts post-Covid ;
  • Les bénéfices récurrents des sociétés cotées se sont élevés à 24,2 MMDH, en hausse de +14,1% contre +21,6% au S1-24. Une croissance bénéficiaire qui semble se normaliser en raison d’un effet de base de plus en plus élevé à compter de 2024. Il est important de souligner que les sociétés exportatrices ont subi un effet de change négatif durant ce premier semestre en raison de la dépréciation du Dollar par rapport au Dirham de -4,4%. Ce constat s’est traduit par des pertes de change pour environ une dizaine de sociétés.

57 sociétés cotées ont affiché des résultats en amélioration

Au terme du premier semestre de cette année, 57 sociétés cotées représentant 86% de la capitalisation boursière du marché ont affiché des résultats en amélioration par rapport au S1-24. À l’inverse, 16 sociétés cotées ont accusé une baisse de leurs bénéfices semestriels. Celles-ci pèsent 14% de la capitalisation de la cote. Par ailleurs, nous relevons 5 émetteurs dont les résultats nets sont ressortis déficitaires. Il s’agit plus précisément de HPS, SNEP, Unimer, M2M Group et Stokvis Nord Afrique.

Le secteur bancaire justifie près des 2/3 de la croissance des bénéfices

L’analyse sectorielle met en évidence la contribution des principaux secteurs à la croissance de la masse bénéficiaire récurrente de la cote, estimée à +3,0 MMDH. Deux points essentiels se dégagent :

  • affiche une hausse de +1.924 MDH de son RNPG agrégé, justifiant à lui seul plus de 64% de la croissance du marché. À l’origine, l’amélioration continue du PNB combinée à la bonne maîtrise des charges et du coût du risque. Celui-ci affiche un repli de -10,8% grâce en partie à ATW bank dont le CDR baisse de -36,8% ;
  • Le secteur Cimentier se positionne en tant que 2ème contributeur à la croissance des bénéfices de la cote et ce, pour la 1ère fois depuis . Ce constat reflèterait le démarrage d’un nouveau cycle de croissance du secteur après une décennie d’atonie.

Marché : contribution en MDH à la masse bénéficiaire récurrente au S1-25

En variation relative, les secteurs cotés affichent les évolutions suivantes au niveau de leurs bénéfices semestriels :

  • 13 secteurs qui pèsent 76% dans la capitalisation, affichent une amélioration de leurs profits : Automobile (+93%), Santé (+74%), Immobilier (+42%), BTP (+40%), Industrie & Services (+33%), Ciment (+28%), Ports (+23%), Mines (+20%), Banques (+18%), Financement (+10%), Assurances (+6%), Grande Distribution (+4%) et Agriculture (+3%) ;
  • , qui représente 10% de la capitalisation de la cote, affiche un profit récurrent quasi-stable ;
  • 3 secteurs ont vu leurs RNPG baisser à fin juin 2025. Il s’agit de l’Energie (-12%), de l’Agro-alimentaire (-18%) et des NTI (-51%) qui représentent 14% de la capitalisation boursière du marché.
Télécharger le document de référence

Vous avez aimé cette page ? Partagez la !