EXECUTIVE SUMMARY
CFG Bank est la première valeur bancaire à s’introduire en Bourse depuis le Groupe BCP en 2004. Cette opération sera réalisée à travers une augmentation de capital de 600 MDH équivalente à un taux de flottant de 15,6%. Il s’agit de l’émission de 5.454.545 actions nouvelles au prix unitaire de 110 DH.
Au terme de notre propre analyse, nous ressortons avec un avis favorable quant à la souscription à cette opération. Les principaux messages à retenir en marge de cette opération sont les suivants :
(1) Nous croyons que la dynamique du titre CFG Bank post-IPO serait portée essentiellement par l’intérêt des investisseurs au Maroc envers la thématique « Banque ». Il s’agit d’un secteur qui surperforme le marché Actions depuis 2020 grâce notamment à la résilience de sa croissance bénéficiaire et de son dividende ;
À l’échelle internationale, les IPO des valeurs bancaires depuis 2021 affichent globalement des performances boursières positives au terme des six premiers mois de leur cotation. Une tendance qui conforterait le sentiment des investisseurs étrangers ;
(2) CFG Bank s’introduit en pleine phase de développement à travers un TCAM de son PNB et de ses bénéfices de respectivement +17% et +22% selon le Management durant 2023E-2027E. Avec une PDM autour des 1,0% au niveau des crédits au Maroc, CFG Bank disposerait d’une marge de progression intéressante de son activité. Toutefois, la recapitalisation de la banque face à cette croissance élevée est un sujet important à suivre de très près ;
(3) Tenant compte de sa taille relativement « petite » et de son positionnement sur les segments clients à « faible risque », CFG Bank affiche un couple « risque-rentabilité » relativement meilleur par rapport au secteur bancaire coté au Maroc. Néanmoins, nous croyons qu’à terme les ratios de la banque devraient converger vers les moyennes sectorielles, soit un ROE cible autour des 13,0% contre 16,0% actuellement. À un certain moment de son développement, CFG Bank ne pourrait générer de la croissance sans une prise de risque additionnelle, une pression sur ses tarifs et un effort de recapitalisation plus soutenu ;
(4) Les perspectives de croissance annoncées par le Top-Management de CFG Bank devraient se traduire positivement sur ses multiples de valorisation à MT. Il s’agit d’un P/E moyen sur la période 2024E-2027E de 13,0x par rapport à un niveau normatif pour le secteur bancaire coté de 15,0x selon nos estimations.
Bonne lecture.
