EXECUTIVE SUMMARY

Les exercices 2020 et 2021 demeurent particuliers eu égard au réajustement important de la politique budgétaire. Celle-ci tient compte des répercussions de la crise sanitaire sur les deux composantes Offre/Demande ainsi que des nouvelles orientations de l’Exécutif en termes d’investissement.

Le reprofilage des recettes et des dépenses de l’Etat a porté le déficit budgétaire à 7,6% du PIB en 2020, contre un niveau normatif autour des 3,5%. En 2021, l’Etat maintient une politique budgétaire contra-cyclique(1) à travers un déficit budgétaire attendu à 6,3% du PIB (prévisions Loi de Finances 2021). L’objectif est double. D’une part, soutenir les secteurs productifs à travers le déploiement du plan de relance économique. D’autre part, réduire les disparités sociales via la généralisation de la protection sociale à l’ensemble de la population.

En dépit de l’accroissement des besoins de financement du Trésor, les taux obligataires ont connu une tendance baissière durant ces deux dernières années. En marge de notre analyse, cinq messages clés sont à retenir :
- Au T1-21, les finances publiques de l’Etat affichent une situation confortable à travers des taux satisfaisants de l’exécution des prévisions de la LF 2021. Ainsi, les excédents de trésorerie du Trésor placés sur le marché monétaire demeurent toujours importants ;

- Tenant compte d’une Offre en BDT maîtrisée du Trésor sur le marché des adjudications et d’une Demande des investisseurs toujours importante, les taux obligataires se sont orientés à la baisse durant ce premier trimestre de 2021 ;

- En 2021, notre scénario central d’évolution des taux prévoit une quasi-stabilité des niveaux actuels. Ce scénario tient compte d’un statu quo de la politique monétaire de BAM durant le reste de l’année 2021 conjugué à un recours toujours modéré du Trésor au marché intérieur ;

- Le financement extérieur s’érige comme une alternative incontournable pour diversifier les sources de financement du Trésor et réduire les pressions sur les liquidités domestiques. Dans ce sens, le Maroc semble toujours bénéficier de conditions avantageuses lui permettant de poursuivre ses levées à l’international sans grandes difficultés ;

- Il est réconfortant de constater que le consensus des prévisions de croissance du Maroc en 2021 sont positives. Celles-ci sont soutenues par une campagne agricole exceptionnelle et le début de redressement de plusieurs secteurs d’activités. Par conséquent, le réajustement progressif des taux d’endettement du Trésor est un scénario crédible sur un horizon MT.


Bonne lecture.

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